2026年7月28日，随着微软、亚马逊、谷歌母公司Alphabet以及苹果等科技巨头相继公布截至6月底的季度财报，美股市场迎来了一轮业绩验证的“大考”。尽管整体营收仍保持增长，但AI基础设施的持续大规模投入开始显著侵蚀利润，导致多家公司净利润不及预期，引发市场对AI商业化节奏的重新评估。投资者不再盲目追捧“AI光环”，转而关注盈利兑现能力，科技股走势出现明显分化。
微软：云业务增长放缓，AI成本拖累净利润
微软第四财季（截至2026年6月30日）营收为698亿美元，同比增长12%，略高于市场预期的695亿美元。然而，净利润为235亿美元，同比增长仅4%，低于预期的242亿美元。这是微软连续第二个季度净利润不及预期，主要原因是智能云部门（Azure）的资本支出同比激增45%，用于建设新的AI数据中心和采购GPU芯片。Azure总收入增长22%，其中AI服务贡献了约6个百分点的增速，但AI服务的毛利率低于传统云业务，导致云业务整体毛利率下降2个百分点。
首席执行官萨提亚·纳德拉在财报电话会上强调，AI投资是长期战略，但并未给出明确的盈利时间表。财报发布后，微软股价盘后下跌3.5%。分析人士指出，市场对AI的耐心正在消耗，尤其是在资本支出持续攀升而收入增速并未同步提升的情况下。
亚马逊：AWS增速放缓至历史新低，广告业务成亮点
亚马逊第二季度营收为1520亿美元，同比增长10%，符合预期。但云计算业务AWS收入仅增长11%，降至260亿美元，增速创下历史新低。AWS的运营利润率也从去年的28%下滑至25%，原因是公司加大了对AI模型训练和推理基础设施的折扣力度以抢占市场份额。整体净利润为125亿美元，同比增长8%，略低于预期。
相比之下，亚马逊的广告业务表现亮眼，收入同比增长18%至135亿美元，主要得益于Prime Video和赞助品牌广告的增长。尽管如此，投资者对AWS的放缓感到担忧，亚马逊股价盘后微跌0.8%。分析师认为，AWS正面临来自微软Azure和谷歌云的激烈竞争，尤其是谷歌云近期推出了一系列基于自研芯片的AI服务，价格更具吸引力。
苹果：iPhone销量超预期，服务收入创纪录
苹果第三财季（截至2026年6月27日）营收为919亿美元，同比增长5%，高于预期的902亿美元。其中iPhone收入为418亿美元，同比增长8%，在中国市场销量强劲，受益于iPhone Pro Max的以旧换新促销。服务业务收入达到242亿美元，同比增长15%，创历史新高，App Store、Apple Music和iCloud订阅用户数稳步增长。净利润为245亿美元，同比增长12%，超预期。
苹果没有像微软和亚马逊那样大幅增加AI相关资本支出，而是通过升级现有硬件（如A20芯片）和软件（如Siri大模型）来提供AI功能。这种保守策略反而获得了市场认可，苹果股价盘后上涨1.2%。分析师指出，苹果的稳健表现表明，并非所有科技公司都需重金投入AI基础设施，差异化的产品策略同样有效。
市场解读：AI投入的“投入产出比”成为焦点
此次财报季，一个核心主题是科技巨头在AI上的“军备竞赛”是否已经超出合理范围。微软和亚马逊的资本支出合并超过400亿美元，占其自由现金流的比例分别达到65%和58%。而这些投入带来的收入增长尚未充分体现，导致投资者开始质疑“何时才能看到回报”。
投资银行高盛发布报告指出，AI相关基础设施投资将在2026年达到1500亿美元，但AI服务收入预计仅为220亿美元，投入产出比严重失衡。这种局面类似于2000年的互联网泡沫时期，大量资本投入但盈利模式不清晰。不过，高盛也认为，长期来看AI将重塑各个行业，但短期波折难以避免。
从市场表现看，纳斯达克指数在财报公布后先跌后涨，最终收涨0.3%，科技板块内部出现明显分化：AI概念股（如英伟达、超微电脑）因担忧需求放缓而下跌，而苹果、Meta等支出相对保守的公司获得资金追捧。
美股大势研判：科技股估值面临回调压力
当前标普500指数的远期市盈率约为22倍，其中科技板块的市盈率高达38倍。如果AI利润持续不及预期，科技股的高估值将难以维持。美联储的货币政策也增加了不确定性——尽管今日公布的利率决议维持不变，但点阵图暗示年内仅有一次降息，高利率环境对成长股的估值形成压力。
展望未来，投资者应关注以下几点：一是AI相关资本支出何时能转化为规模化的收入增长；二是科技公司能否通过提价或提高效率来改善利润率；三是宏观经济软着陆能否持续。若财报季后龙头股出现大幅回调，可能是逢低买入的机会，但需保持谨慎态度。
对于A股或港股投资者而言，科技股的分化行情可能带来跨市场套利机会。例如，在美中概股中，百度、百度云等已经实现AI盈利的公司值得关注；而单纯靠故事推动的AI概念股需警惕风险。
结语
2026年7月的科技财报季，揭示了AI浪潮的“B面”——巨额投入与利润承压的困境。苹果的模式证明，保守和聚焦用户体验同样能取得佳绩；微软和亚马逊的激进策略则面临市场的严苛审视。在美股大势研判中，科技股不再是简单持有即可获利的板块，精挑细选个股和关注盈利质量成为关键。未来数月，随着更多中小型科技公司发布财报，AI商业化的真实面貌将进一步浮出水面，投资者需要保持警惕和耐心。
