2026年7月28日，隨著微軟、亞馬遜、谷歌母公司Alphabet以及蘋果等科技巨頭相繼公佈截至6月底的季度財報，美股市場迎來了一輪業績驗證的“大考”。儘管整體營收仍保持增長，但AI基礎設施的持續大規模投入開始顯著侵蝕利潤，導致多家公司淨利潤不及預期，引發市場對AI商業化節奏的重新評估。投資者不再盲目追捧“AI光環”，轉而關注盈利兌現能力，科技股走勢出現明顯分化。
微軟：雲業務增長放緩，AI成本拖累淨利潤
微軟第四財季（截至2026年6月30日）營收為698億美元，同比增長12%，略高於市場預期的695億美元。然而，淨利潤為235億美元，同比增長僅4%，低於預期的242億美元。這是微軟連續第二個季度淨利潤不及預期，主要原因是智能雲部門（Azure）的資本支出同比激增45%，用於建設新的AI數據中心和採購GPU芯片。Azure總收入增長22%，其中AI服務貢獻了約6個百分點的增速，但AI服務的毛利率低於傳統雲業務，導致雲業務整體毛利率下降2個百分點。
首席執行官薩提亞·納德拉在財報電話會上強調，AI投資是長期戰略，但並未給出明確的盈利時間表。財報發佈後，微軟股價盤後下跌3.5%。分析人士指出，市場對AI的耐心正在消耗，尤其是在資本支出持續攀升而收入增速並未同步提升的情況下。
亞馬遜：AWS增速放緩至歷史新低，廣告業務成亮點
亞馬遜第二季度營收為1520億美元，同比增長10%，符合預期。但云計算業務AWS收入僅增長11%，降至260億美元，增速創下歷史新低。AWS的運營利潤率也從去年的28%下滑至25%，原因是公司加大了對AI模型訓練和推理基礎設施的折扣力度以搶佔市場份額。整體淨利潤為125億美元，同比增長8%，略低於預期。
相比之下，亞馬遜的廣告業務表現亮眼，收入同比增長18%至135億美元，主要得益於Prime Video和贊助品牌廣告的增長。儘管如此，投資者對AWS的放緩感到擔憂，亞馬遜股價盤後微跌0.8%。分析師認為，AWS正面臨來自微軟Azure和谷歌雲的激烈競爭，尤其是谷歌雲近期推出了一系列基於自研芯片的AI服務，價格更具吸引力。
蘋果：iPhone銷量超預期，服務收入創紀錄
蘋果第三財季（截至2026年6月27日）營收為919億美元，同比增長5%，高於預期的902億美元。其中iPhone收入為418億美元，同比增長8%，在中國市場銷量強勁，受益於iPhone Pro Max的以舊換新促銷。服務業務收入達到242億美元，同比增長15%，創歷史新高，App Store、Apple Music和iCloud訂閱用戶數穩步增長。淨利潤為245億美元，同比增長12%，超預期。
蘋果沒有像微軟和亞馬遜那樣大幅增加AI相關資本支出，而是通過升級現有硬件（如A20芯片）和軟件（如Siri大模型）來提供AI功能。這種保守策略反而獲得了市場認可，蘋果股價盤後上漲1.2%。分析師指出，蘋果的穩健表現表明，並非所有科技公司都需重金投入AI基礎設施，差異化的產品策略同樣有效。
市場解讀：AI投入的“投入產出比”成為焦點
此次財報季，一個核心主題是科技巨頭在AI上的“軍備競賽”是否已經超出合理範圍。微軟和亞馬遜的資本支出合併超過400億美元，佔其自由現金流的比例分別達到65%和58%。而這些投入帶來的收入增長尚未充分體現，導致投資者開始質疑“何時才能看到回報”。
投資銀行高盛發佈報告指出，AI相關基礎設施投資將在2026年達到1500億美元，但AI服務收入預計僅為220億美元，投入產出比嚴重失衡。這種局面類似於2000年的互聯網泡沫時期，大量資本投入但盈利模式不清晰。不過，高盛也認為，長期來看AI將重塑各個行業，但短期波折難以避免。
從市場表現看，納斯達克指數在財報公佈後先跌後漲，最終收漲0.3%，科技板塊內部出現明顯分化：AI概念股（如英偉達、超微電腦）因擔憂需求放緩而下跌，而蘋果、Meta等支出相對保守的公司獲得資金追捧。
美股大勢研判：科技股估值面臨回調壓力
當前標普500指數的遠期市盈率約為22倍，其中科技板塊的市盈率高達38倍。如果AI利潤持續不及預期，科技股的高估值將難以維持。美聯儲的貨幣政策也增加了不確定性——儘管今日公佈的利率決議維持不變，但點陣圖暗示年內僅有一次降息，高利率環境對成長股的估值形成壓力。
展望未來，投資者應關注以下幾點：一是AI相關資本支出何時能轉化為規模化的收入增長；二是科技公司能否通過提價或提高效率來改善利潤率；三是宏觀經濟軟著陸能否持續。若財報季後龍頭股出現大幅回調，可能是逢低買入的機會，但需保持謹慎態度。
對於A股或港股投資者而言，科技股的分化行情可能帶來跨市場套利機會。例如，在美中概股中，百度、百度雲等已經實現AI盈利的公司值得關注；而單純靠故事推動的AI概念股需警惕風險。
結語
2026年7月的科技財報季，揭示了AI浪潮的“B面”——鉅額投入與利潤承壓的困境。蘋果的模式證明，保守和聚焦用戶體驗同樣能取得佳績；微軟和亞馬遜的激進策略則面臨市場的嚴苛審視。在美股大勢研判中，科技股不再是簡單持有即可獲利的板塊，精挑細選個股和關注盈利質量成為關鍵。未來數月，隨著更多中小型科技公司發佈財報，AI商業化的真實面貌將進一步浮出水面，投資者需要保持警惕和耐心。
